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ag九游国际华兴证券-宁德时代-300750-动力电池需求



  ::收入同比增长126%至304.5亿元,毛利率同比下降3.5pcts至23.0%,根据动力电池创新联盟数据,宁德时代1H21装机量达到25.8GWh(同比增长205%),国内市占率达49%,同比上升0.7pcts,毛利率降低主要由于上游原材料成本提升;2)锂电池材料:收入同比增长304%至。”

  1.1H21收入同比上升134%至440.7亿元,净利润同比上升131%至44.8亿元;1H21动力电池板块毛利下降3.5pcts至23.0%,但受益于高毛利储能业务大增727%,综合毛利率稳定于27.3%;我们上调宁德时代2021-23年的营收预测(9%-35%),同时下调未来动力电池业务毛利率预期至24.0%。

  3.维持买入评级新能源车销量激增,1H21收入同比大涨134%:宁德时代于8月25日发布了上半年业绩,1H21收入/归母净利润分别同比增长134%/131%至440.7/44.8亿元,1H21毛利率与去年持平维持在27.3%,归母净利率维持于10.2%,主要受益于以新能源车销量增长(根据wind数据,中国1H21新能源车销量达到120万辆,同比增长188.5%)对动力电池需求的拉动;2)2Q21收入/归母净利润分别同比增长40%/34%至249.1/2.5亿元,毛利率同比下降0.3pcts至26.7%,主要由于2Q21氢氧化锂等上游原材料价格上涨导致动力电池系统板块毛利率下降。

  4.动力电池持续领跑,锂电材料、储能迅速突破:1)动力电池系统:收入同比增长126%至304.5亿元,毛利率同比下降3.5pcts至23.0%,根据动力电池创新联盟数据,宁德时代1H21装机量达到25.8GWh(同比增长205%),国内市占率达49%,同比上升0.7pcts,毛利率降低主要由于上游原材料成本提升;2)锂电池材料:收入同比增长304%至49.9亿元,毛利率水平提升2.1pcts至21.2%,主要由于国内首批动力电池陆续退役对公司锂电池材料板块的回收、提纯业务的拉动;3)储能系统:收入同比增长727%至46.9亿元,毛利率水平提升12.0pcts至36.6%,储能板块爆发由于“双碳”背景下风电、光伏等新能源产业的快速发展,带动配套储能设备需求快速提升。

  5.大手笔定增加速产能扩张,牵手上海市政府稳固龙头地位:公司于2021年8月13日发布公告,定向增发募集580亿用以进行产能扩张,规划动力电池产能137Gwh、储能电柜产能30GWh,随后公司于8月19日与上海市政府达成战略合作,将在上海落地全球创新中心、国际功能总部、未来能源研究院并规划产能80Gwh,预计2025年宁德时代产能将突破650Gwh(相比2020年底产能109GWh,CAGR达到43%)。

  6.盈利预测与估值:维持买入评级,下调目标价至RMB688.20的目标价,对应88倍2022年PE:受益于新能源车旺盛需求,宁德时代1H21业绩表现出色。

  8.同时受益于“双碳”背景下储能需求预计将持续高涨,ag九游国际我们上调2021-23E收入至1,031.2/1,640.9/2,505.6亿元,以反映锂电材料及储能业务的迅速突破,净利润上调至118.8/200.4/331.8亿元,考虑定增导致总股本增加,我们预计EPS分别为5.10/7.82/12.95元。

  9.我们考虑当前市场情绪认为宁德时代存在估值过高风险,并认为动力电池市场未来存在竞争日趋激烈趋势,以宁德时代过去一年PE均值作为宁德时代2022年市盈率,22年PE倍数至88倍(之前为106倍,过去一年PE均值+1STD),得到目标价RMB688.20,维持买入评级。

  10.风险提示:1)新能源汽车销量不及预期;2)行业竞争加剧;3)原材料价格波动;4)单一市场风险。

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