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宁德时代到顶了吗 ?



  2011 年,当曾毓群在福建省宁德市成立宁德时代新能源科技股份有限公司( 以下简称 宁德时代 (300750.SZ) )时,他或许不会想到,这家公司会在短短十年之后迅速成长为全球动力电池的巨擘。

  这家被外媒称之为 动力电池王者 的公司,还在释放着强势的信号。9 月中旬,据彭博社报道,为了掌控上游原材料,宁德时代与国内一家锂电池原材料供应商在加拿大 抢锂矿 ,出价比对方高出近 7%,总价接近 3 亿美元。

  同一时间,宁德时代发布公告,拟在江西省宜春市投资建设宁德时代新型锂电池生产制造基地( 宜春 )项目,项目总投资不超过人民币 135 亿元。更早以前,今年 7 月底,宁德时代刚刚公布了第一代钠离子电池,其能量密度处于目前全球最高水平。

  过去十年,宁德时代豪赌动力电池赛道,并押注了动力电池几乎所有的技术赛道、Pack 设计方案,与材料厂商、主机厂商深度合作,垂直整合产业链。宁德时代早已经成为动力电池界名副其实的 巨无霸 。

  据 SNEResearch 统计数据显示,2021 年上半年,宁德时代持续四年半位列全球动力电池装机量第一名,装机量为 34.1GWh,同比增长 234.2%,市场占有率 29.9%。LG 能源( LG 化学拆分电池业务 )、松下、比亚迪分别以 24.5%、15%、6.9% 位列二至四位。

  自从 2018 年上市后,其股价、市值三年时间涨了 20 多倍,市值突破 1.3 万亿元人民币。彭博社数据披露,宁德时代回报率 424%,市值已超越中国银行、中石油。

  据福布斯报道,宁德时代在福布斯榜单上拥有的亿万富翁数量,几乎超过了其他任何一家上市公司。包括联席副主席黄世霖、李平等九人拥有 720 亿美元,比 Facbook、谷歌、沃尔玛等企业亿万富翁创造的财富价值还要多。宁德时代创始人曾毓群更以 345 亿美元身家超过李嘉诚,成为香港新首富,位列福布斯富豪榜 42 位。

  不仅如此,在证券市场还诞生了新的词汇,诸如 宁指数 、 宁组合指数 。 宁德时代现在已经成长为万亿市值的企业,成为了锂电池领域里毫无争议的龙头。 天鹰资本合伙人告诉燃财经。

  宁德时代的高估值对资本市场,还是汽车行业都是一针 兴奋剂 ,但大众又对其股价 蒙眼狂奔 的稳固性、可持续性,以及其技术壁垒心存疑虑。宁德时代的神话还能续写多久?

  2018 年 5 月,宁德时代在创业板上市,每股发行价 25.14 元。上市之时,正是新能源汽车迅猛崛起的时代,与多家新能源汽车合作的宁德时代在此后迎来了快速发展。

  宁德时代的主营业务包括动力电池系统、锂电池材料、储能系统三大块,动力电池系统系占据其营收七八成以上份额。上市之初,资本市场曾质疑宁德时代业务单一,却未曾想到这在后来成为它的 王牌 。

  业绩增长的同时,宁德时代的市场表现也极为亮眼。三年前,刚上市时宁德时代市值不足 500 亿元。截至 9 月 24 日收盘,宁德时代股价已经从 25.14 元 / 股上涨到 492.99 元 / 股,宁德时代市值突破 1.3 万亿元人民币,涨了 20 多倍。

  资本对宁德时代的青睐有目共睹。据天眼查数据显示,2011 年成立至今,宁德时代融资、战略融资、定向增发 12 次, 高瓴资本、本田、建设银行、易方达资产管理等均是其投资人。

  就在 8 月 12 日,宁德时代推出 582 亿元的定增计划,该融资规模超过了宁德时代 2020 年全年营收,而就在一年前,宁德时代刚刚结束 200 亿元的募资。

  沈萌表示,宁德时代之前已经开始去作为 LP 参与产业基金,企业不缺钱时定向增发说明其股价当时很高,增发可以用较低的权益成本获取更多资金。前述券商人士认为,宁德时代定增属于资本市场正常操作,更像是提前 储粮过冬 。

  除了多轮融资、定增之外,宁德时代系还对金融投资,以及动力电池产业链进行横向和纵向全面布局。

  如今年前三个季度,宁德时代系参投了 6 支私募基金,包括宁德时代与宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司( 宁德时代全资子公司 )参与设立福建时代闽东新能源产业股权投资合伙企业;设立宜宾晨道新能源产业股权投资合伙企业 ...... 以上私募基金动态均与电池材料和新能源布局有关。

  宁德时代的上涨通道基本和国内政策面的新能源利好周期同步。 沈萌对燃财经表示。

  在沈萌看来,一方面,全球乃至国内新能源汽车渗透率不断攀升。在各国双碳目标( 碳达峰与碳中和 ),以及电气化、智能化、网联化大趋势下,包括欧洲、日韩等多个国家明确了燃油车淘汰时间表。另一方面,赶上政策、新造车企业发展的有利时机,宁德时代得以成为后起之秀,多年占据动力电池冠军宝座。

  汽车分析师张翔认为,国内造车新势力很多在 2014 年、2015 年成立,彼时,比亚迪电池业务还没有单独拆分,主要对内供应。所以,造车新势力大部分都用宁德时代的动力电池。工信部数据披露,2021 年上半年新能源车型有效目录 2400 余款车型中,宁德时代配套的动力电池约占 50%。

  电动化、智能化驱动传统汽车行业变革,以往发动机和动力总成占据燃油车成本 15-20%,现在新能源汽车,电池占据了总车成本的 40-50%。动力电池成为新能源汽车企业的掣肘,占据新能源汽车产业链线 年宁德时代发布半年业绩报告后,多家证券机构认为,宁德时代业绩不断超预期,保持行业领先地位,建议 买入 。国盛证券认为宁德时代在上游原材料涨价情况下,仍然保持稳定的盈利能力,体现了其规模优势、议价能力,以及成本管控能力。

  光大证券认为,宁德时代除动力电池主营业务表现稳定之外,产能利用率维持高位,全球市占率稳固,主营业务之外如储能业绩也表现亮眼。全球动力电池未来市场渗透率空间巨大,锂电龙头有望在相当长的时间内维持高增长态势,且增长确定性高。

  锂电池有两种三元锂、磷酸铁锂。而三元锂电池体系又异常复杂,按照元素的不同和元素配比不同分为 NCM523( 正极材料为镍钴锰,镍钴锰比例 5:2:3 )、NCM 622( 镍钴锰比例 6:2:2 )、NCM 811( 镍钴锰比例 8:1:1 )和 NCA( 正极材料为镍钴铝酸 )。

  宁德时代两种锂电池都有押注,其最早做三元锂电池,如 811、523,后来又进入磷酸铁锂电池赛道,两条腿并行走路。

  2016 年 12 月,国家出台政策补贴以电池能量密度为导向,宁德时代凭借三元锂电池绑定很多车企,市占率做到很高。现在随着磷酸铁锂材料改性或技术突破,成本低、安全更高,尤其是特斯拉使用磷酸铁锂后,在整个全球市场范围内,磷酸铁锂开始回春。 宁德时代内部人士芳菲说。

  一位造车新势力工程师告诉燃财经,市面上主要有两款电池,三元锂和磷酸铁锂。磷酸铁锂稳定性强一些,但能量密度会比较低,后续也没有研发的空间,冬天不抗冻。比如续航 500 公里,冬天可能只能跑 250 公里。25 万元以下的车,基本上用的都是磷酸铁锂电池。像比亚迪最新推出的刀片电池就属于磷酸铁锂,其卖点之一就是安全,如电池刺穿实验。

  src=换句话说,三元锂电池能量密度高,稳定性稍差,如宁德时代 811 数次出现自燃事故;磷酸铁锂能量密度低,但稳定性较好,成本也低,两者各有利弊。早期国家看重电池的能量密度,宁德时代依靠三元锂电池的天然优势,做到市场头部行列。后期,行业对磷酸铁锂技术进行突破,又改变了磷酸铁锂先前的困境。不过,行业人士认为,目前磷酸铁锂的技术上升空间有限,动力电池企业主要聚焦于三元锂电池赛道的技术提升,未来或还有较大进步空间。如降低电池中的钴含量,以减少对原材料的依赖,LG 能源还即将量产四元锂电池( NCMA )。

  公开数据显示,动力电池系统成本中,直接原材料成本高达 90% 以上,其余为人力成本。比如 2018 年,宁德时代材料成本高达 99.7%。为了更加牢靠地握紧产业龙头地位,宁德时代将触角伸向了动力电池,乃至储能、智能汽车等产业链上下游。

  据公开资料披露,宁德时代持股多家锂资源、钴资源、镍资源企业,如天宜锂业、加拿大 Neo Lithium、北美锂业、北美镍业、Pilbara Minerals 等;持股上游材料设备企业,如正极、前驱体企业湖南邦普,碳硅负极企业屏南时代,电解液时代思康,锂电设备先导智能;持股时代上汽、时代广汽、时代东风等动力电池企业;持股下游储能企业,以及智能汽车北汽蓝谷,接电业务武汉蔚能等,还有专车服务、保险服务,甚至是芯片企业地平线、芯迈。

  在一个快速变化的产业发展过程当中,动力电池产业链整合往往需要在短时间内看到显著的效果,比如,Pack( 锂电池电芯组装成组的过程 )厂家对上游原料端的扩展,来保障自己原材料的稳定供应;正极材料厂商,会选择掌握上游的锂矿所有权。 天鹰资本合伙人说。

  单一的动力电池系统是否能够持续支撑宁德时代的继续狂奔,依然受到市场的质疑。

  数据显示,受到动力电池销售单价以及单位成本等降低影响,宁德时代动力电池系统业务毛利润在逐年降低。2015 年至 2021 年上半年,动力电池毛利润从 41.4% 下降至 23%。

  现在来看,三元电池带来的技术红利,应该可以较长时间持续,技术突破的潜力比较大。 全国乘用车协会秘书长崔东树表示。比如,电芯的包装方式对电池能量密度也有影响,包装方式大致有软包、圆柱、方形三种。 软包电池比较轻,但比方形电池安全性低,宁德时代的 CTP 快速堆叠也使得电池包系统能量密度提升。 芳菲举例。

  src=除了聚焦动力电池领域,其他领域能否成为宁德时代新的赛道,具备营收主力的潜力?这实际上还是未知数。比如,宁德时代刚刚发布的钠电池,还有储能系统等等,市场便认为至少短期内,难以实现大规模的盈利。

  天鹰资本合作人便指出,钠电池能量密度和循环次数比锂电池低,生产成本及适应温度区间上比锂电池大很多。但离产业化还有一定距离,固有技术的成熟度和技术优势,短期内很难替代锂电池。

  霍婷洁认为,不仅是电池技术,规模效应、客户都存在壁垒。主机厂商对动力电池厂商验厂要求高,一旦产品成型,更换供应商成本比较高。同时,市场不大可能会出现一种技术完全取代先前主流技术,往往多种技术并存。

  在天鹰资本合作人看来, 目前,储能电池所需的技术水平比动力电池低,动力电池厂商理论上是可以切进储能领域。比如分布在西北地区的光伏发电产业,地广人稀,白天需要对储能电池充电、夜间放电,在调峰调频方面对储能电池有一定调用,所以能量密度较低,低储放倍率的电池就可以胜任。如磷酸铁锂电池。

  如果说技术因素是宁德时代来说是内忧,那么,国内外竞对手对宁德时代的压力,则已经形成四面楚歌的外患。

  宁德时代主要市场在国内,这不是一个好现象。现在很多车企开始抛弃宁德时代,采购别的品牌电池,如比亚迪、韩国电池。车企不愿意看到电池供应商一家独大,消费者一旦愿意为某个电池品牌买单,会降低车企的议价权,车企更愿意培养三到五家势均力敌的电池供应商。 张翔表示。

  主机厂商通过多种方式切入动力电池产业链,比如成立合资公司、入股、自研自产等。2020 年 2 月,丰田与松下合资成立泰星能源解决方案有限公司;5 月,通用汽车与 LG 能源成立的合资电池公司 Ultium Cells 开建;2021 年 5 月,SKI 宣布与福特汽车在合资公司 Blue Oval SK;而国内上汽、东风、广汽、一汽、吉利均分别与宁德时代成立了合资动力电池公司。

  当然,宁德时代不只是面对 LG 能源、松下这类国际企业,还有众多国内动力电池企业和主机厂商。

  如国轩高科、孚能科技,2020 年 4 月,国轩高科发布公告,大众汽车( 中国 )定增和股权转让顺利完成后,其将成为国轩高科最大股东。同年 7 月,梅赛德斯 - 奔驰入股孚能科技。

  另外,特斯拉、大众、福特、比亚迪全资子公司弗迪,前身为长城汽车动力电池事业部的蜂巢能源均有电池制造的部署、研发以及产能规划。而不具备合资或控股的车企,则以多供应商策略对冲。

  其中,小鹏 P7 分别采用了宁德时代的磷酸铁锂和亿纬锂能的三元锂电池;2020 年下半年开始,广汽埃安电池装机中,中航锂电的占比迅速攀升至 90%,以往则是宁德时代主导,中航锂电也因此进入了 2021 年 1-6 月国内动力电池装机量排名 Top 4;长城汽车中蜂巢电池占比升高。宁德时代内部一位知情人士则对此表达了否认, 据了解,小鹏是因为抢不上宁德时代的电池,选择的亿纬锂能。主机厂商把鸡蛋放在不同篮子里不会对宁德时代造成冲击,主机厂商策略不同,如长续航、标准续航,每款车型技术、成本考量不同,成因复杂。

  同时,该知情人士认为,无论是主机厂商还是二线动力电池企业、初创企业,很难短时间内取代宁德代。 动力电池长周期、重资产,从主机厂商谈合同到生产电池,有三四年的时间绑定,比婚姻关系还牢靠。初创公司几乎不可能有强投入,且头部客户 BBA 已经与头部动力电池订单全部签完,可以说未来多年都不会突然杀出一匹黑马。

  崔东树向燃财经表示,动力电池壁垒、护城河不是很高,大家都有能力造,但动力电池又相对技术、经验密集,不同企业还是会有一些差距。

  主机厂商也在提出更新的动力电池商业模式,诸如,蔚来的电池租用服务( BaaS ),即车电分离、电池租用、可充可换可升级的电池服务。蔚来工作人员告诉燃财经,之所以发布 BaaS 服务主要是瞄准了新能源汽车随使用时间增长,增值空间有限,而电池作为整车成本最高的部件之一,价值、功能衰减严重,所以,动力电池 买不如租 。

  今年,上汽也提出车电分离的 电池银行 ,推出统一规格的电池包,覆盖车型达 11 款车型。上汽还面向 B 端,与奥动新能源投建换电站。一汽、北汽新能源、广汽埃安、长安新能源、哪吒汽车等多家车企亦在探索车电分离。

  内忧外患下的宁德时代,高企的估值便成了一把 达摩克利斯之剑 ,被市场不断质疑。从市盈率 TTM 来看,2021 年宁德时代最高超 200 倍,最低位亦在 123 倍以上,相比于 2018 年 20 多倍翻了不止三番。

  当然,市盈率高在其他动力电池企业中也有体现,如国轩高科、亿纬锂能,市盈率一度达到 381 倍、163 倍。

  香颂资本执行董事沈萌说。一位券商人士告诉燃财经,当新能源汽车销量趋于平缓,以及美联储加息等因素作用下,都会促进新能源汽车周期到达顶峰。